账面不缺钱却要向市场融资，道理何在？

文/每日财报南黎

11月8日，中国瑞林工程技术股份有限公司（下称“中国瑞林”）上交所主板上市注册申请获得通过。

中国瑞林主营工程设计咨询、工程总承包、装备集成等工程技术服务业务，客户主要为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼、加工产业链企业等，同时，公司业务还延伸到环保、市政等领域。前身最早是成立于1957年的“南昌有色冶金设计研究院”，先后隶属原国家冶金工业部和中国有色金属工业总公司，是国家有色行业8家部属甲级设计单位之一。

中国瑞林本次公开发行股票数量不超过3000.00万股，拟募集资金为5.08亿元，用于创新发展中心、信息化升级改造。值得关注的是，中国瑞林需要直面的问题并不少：经营方面，中国瑞林与关联方的交易越来越多、业绩持续下滑，核心业务盈利承压；账面不缺钱、4年多现金分红2.88亿，却还要大举募资。

现金余额远超募资需求4年多现金分红2.88亿

从财务报表上可见，中国瑞林货币资金余额常年保持在高位，截止上半年末有11.64亿元的货币资金，相当于本次募资需求的2倍有余。

然而，发行人将大部分货币资金用于定期存款。而这些定期存款的收益相对较低，远远无法与股权融资所需承担的融资成本相提并论。明明有大额资金闲置，却无收益或收益甚微，发行人为何要选择这样的做法呢？

值得注意的是，中国瑞林在其募投计划中，将高达36962.09万元的资金用于创新发展中心项目，这一比例占到了募资总额的72.77%，无疑是其最为重视的募投项目。该项目意在利用公司现有的土地资源，建设一座创新发展中心大楼。同时，中国瑞林的非流动资产中还有7169万元的投资性房地产。

招股材料显示，中国瑞林自2019年以来每年都实施现金分红，其中2019年分红5400万元，报告期各期分红5850万元，4年半时间实施现金分红2.88亿元。

这引发了一些疑问：既然中国瑞林账面上已有近12亿元现金，且每年还给股东分红，另有投资性房产，为何还要募资建楼？这种看似低效的资金运用方式，不禁让人对中国瑞林未来的成长潜力产生质疑。

关联交易占比过高与主要股东存同业竞争

目前，中国瑞林无控股股东和实际控制人，前三大股东合计持股51%，6家员工持股平台合计持股49%。

值得注意的是，前三大股东关联方均存在部分子公司与中国瑞林从事相同或相似业务的情形。

目前，中国瑞林前三大股东分别为中色股份、江西铜业集团有限公司（以下简称江铜集团）、中国中钢股份有限公司，持股比例分别为23%、18%、10%。

如中色股份及其关联方的核心业务是工程总承包业务，而工程勘察设计业务相关收入和规模占比较小。

同样的问题，第二和第三大股东也未能幸免，第二大股东江铜集团主营铜金属及铜加工材的生产销售，同时利用伴生资源生产加工黄金、白银及硫酸等副产品。江铜集团与中国瑞林相同或相似的业务主要是工程总承包、装备集成和工程监理业务。

第三大股东中钢股份主要从事冶金矿产资源开发与加工，冶金原料、产品贸易与物流，相关工程技术服务与设备制造业务。中钢集团与中国瑞林相同或相似的业务主要是工程总承包和装备制造业务。

报告期内，公司重大关联销售交易金额分别为5.4亿元、9.2亿元、16.1亿元和2.4亿元，占主营业务收入的比例分别为27.04%、35.37%、56.34%和27.16%，关联方销售金额和收入占比逐年增加。

其中，与江西国控/江铜集团的关联交易占比最大，2024年上半年约占23%，且从2021-2023年，占比从18.8%扩大至到48.95%；其次是中色集团和中国宝武/中钢集团，上半年关联交易占比分别为3.83%和0.23%。

中国瑞林却认为，公司与重要股东自身及关联企业之间的核心业务存在不同，不存在构成重大不利影响的同业竞争的情形。

核心业务盈利承压成长性风险隐忧暗藏

据招股书财务数据显示，2021年-2024年H1，（以下简称“报告期”），中国瑞林实现营业收入20.05亿元、26.17亿元、28.66亿元和8.98亿元，净利润1.57亿元、1.50亿元、1.50亿元和0.53亿元。

按收入构成看，报告期内，公司工程总承包业务分别占公司主营业务收入的51.35%、58.60%、53.38%和39.73%，呈逐年稳步增长态势。

虽然工程总承包业务收入持续增长，但该业务的毛利率较低，对中国瑞林的毛利贡献程度不高。

报告期内，中国瑞林的工程总承包业务毛利率分别为7.45%、5.88%、7.78%和7.66%，毛利率较低且呈逐年下滑态势。

同期，中国瑞林的主营业务毛利率分别为20.62%、18.84%、17.64%和21.82%，2021年度至2023年度总体呈下降趋势，这也是造成公司在营业收入增长的情况下，净利润却出现下滑的主要原因。

受工程总承包业务下降影响，中国瑞林预计2024年1-9月实现营收13.85亿元至14.65亿元，同比下降23.39%至27.57%；归母净利6900万元至7200万元，同比上升2.96%至7.43%；扣非后归母净利6800万元至7100万元，同比上升13.34%至18.34%。

而毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，中国瑞林毛利率波动起伏无疑加大了其成长性的风险。

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