本轮红利调整的时间也有三个月了，这个过程中市场对红利的分歧也一直没有间断过，其中的一个担忧就是认为今年的红利就像当年沪深300涨到6000点一样，某只涨的好的票现在再被纳入红利指数就相当于是追涨，但实际上，如果你对红利指数的编法有所了解，你就会发现红利调样的方式恰恰不是“追涨”……

一般来说，红利类指数成分股之间的加权方式往往是采用股息率加权，这一点不同于沪深300、中证1000等传统宽基的自由流通市值加权。

股息率加权的好处在哪里？就是当一个成分股的短期涨幅过大时，它的股息率就会自然随之下降，于是这只成分股在下一期的指数调整时的权重就会下降，甚至被剔除，比如，大家心目中的高分红代表“长江电力”，今年随着它的股价不断上涨，股息率甚至已经掉到了3%以下，早已进入不了红利指数的大名单了（相当于帮你自动止盈了），所以还把长江电力当成红利股，其实已经“跟不上时代”了。

反过来对于自由流通市值加权的指数，永远是市值变大的股票所赋予的权重更大（比如沪深300），这意味着已经涨上去的股票要进一步上涨，就必须有进一步的资金去买，所以从这个角度说，股息率加权是带有一定的天然止盈机制的。

实际上，近期红利的补跌，正好是源自于其中几个权重板块在消息层面的向下共振。银行的回调是从8.29开始，差不多正是是存量房贷利率下调传闻开始的时候，市场对净息差的承压产生了一些担忧，石油石化的下跌则已经有一段时间了，近期哈里斯支持率的反超也加剧了传统能源的回调，在这波回调的过程中，如果从资金面的角度看，也和保险资金等绝对收益资金年内已经完成了收益任务，需要兑现收益有一定的关系。

然而，当市场进入四季度，三季报出完后，美联储的降息路径进一步明朗，美国总统大选也临近尘埃落定，随着这些不确定性的下降，且红利已经深度调整了一波，类似保险等追求绝对收益的资金大概率还是会重新流入红利类的风格，否则在目前的利率环境下，10年国债收益率都快到2%了，一年5%以上的股息率，上哪再找呢……

另外，目前美国总统大选也不要轻言谁赢了，八年前我的印象非常深刻，希拉里的民意一直很高，但要真在US实现第一位女总统这件事，还是没那么容易，八年前的最后关头，特朗普抓住了希拉里邮件门的事件大做文章，如果特朗普上台的预期重新增强，那么传统能源的定价也将重新获得修复，这对于红利也是一个支撑。

其实，如果你仔细研究过，就会知道在过去的十年里，什么风格真正做到了“打不死”？2016年以来，红利风格几乎每一年都有机会创出历史新高，一起看一看下面这几组数据就知道了。

先让我们放到过去十年的时间里去看年胜率，红利指数跑赢成长指数的概率高达70%，这个概率应该比大部分人想象的要高，跑输的三年分别是2015年、2019年和2020年，而这三个年份恰恰是大幅增量的三年，2015年是杠杆资金增量的年份，2019和2020年则是公募权益和北向持续注入的年份，在其他的七个年份里，除了2021年年头上的公募天量募集，其他时候或是存量，或是减量。

进一步，假如我在不同的盘别里，去测试过去十年六大类风格因子的收益表现，会有更加意外的发现，在大盘的盘别里，红利因子排第一，在中盘的盘别里，红利因子排第一，在小盘的盘别里，红利因子还是排第一，最后在微盘的盘别里，竟然也是红利因子排第一。这过去的十年里，牛市熊市震荡市我们都经历过，“熔断爆仓牛皮糖”我们也都经历过，在这样的一个历史长河里，红利风格带来的超额收益要远比大家想象的更靠谱更稳定。

表：2014年至今，不同盘别范围内，六大风格因子的表现

站在当下，作为量化团队的负责人，为什么当下我还是选择布红利？我的想法很简单，作为一家资管机构，每年总是要布局一些产品，但布局产品不能瞎布局，我们必须遵循什么季节穿什么衣服，该进攻的环境要进攻，该防御的环境要防御，至于为什么直接和指数公司合作发红利类指数基金，那是因为今年的募资环境太难，大家都太需要透明化的产品。在今年的路演过程中，我发现银行和券商渠道最怕的是什么？最怕的就是卖的时候和客户讲这是一辆保时捷，最后他发现买的是一辆小Polo，卖的时候告诉客户这是一辆汽车，最后他发现买的是一辆自行车，经过这几年，渠道真的太需要透明化的产品，太需要讲的清规则的东西。

好！既然布局红利，布局什么红利？如果发普通的红利指数基金，头部的公募早就发行了一堆红利ETF，所以要实现差异化竞品，就必须把我们这些年对市场的理解量化为具体透明的原则，重新设计出一条红利指数，于是乎，我们就选择布局了华证沪深港红利50指数。

这个指数是怎么编的呢？它的初始样本是沪深港三个市场的股票，具体的选法可以一言以蔽之，就是三道把关。

第一道把关是建立了一个龙头池（华证龙头池），选择每个细分行业营收较高或市占率较高的公司沟通备选池；

第二道把关是剔除具有ESG尾部风险的票，这一步很重要，这道把关能让我们早点发现一些财务上的潜在问题，从历史上的回溯数据看，这曾让我们成功规避了华夏幸福等2020年前曾经还不错的票；

第三道把关则是剔除残差动量后20%的票，说白了就是剔除因一路下跌而导致股息率高的弱势股，熟悉股息率的朋友应该知道股息率的公式，股息率=每股分红/每股股价，这一道把关的目的就是要留下那些分母稳定，分子不错的公司，尽量淘汰那些分子只有那么一点点，主要因为分母不断下行而导致高股息率的陷阱公司。

这就是所谓的三道把关！经过了这样的三道工序后，再按过去三年平均股息率从高到低排序选出的前50只票，就是沪深港红利50。

图：2015年至今，华证沪深港红利50全收益指数月线走势图

在这样的原则下，这个指数从2015年至今跑出了十年九胜的战绩，自然也就跑赢了大部分的A股指数，这确实不容易，但也许你会说，历史都是历史，我要看未来，好那我们就来看未来，既然看未来，那么对于红利来说，就不要这么短视，一定要拉长时间看未来，相比于别的不确定风格，红利风格的背后仍然具有宏观、制度和资金面的三重逻辑：

第一，弱宏观有利于红利，在宏观经济数据反反复复的年份里，尤其是M1与M2剪刀差持续扩大的年份，红利类资产有较大概率能够跑赢全A指数，因为它相当于一个超长久期（永续）的防御性资产；

第二，新国九条以后，被“戴帽”和退市的公司多了，与此同时现金分红和注销性回购的公司也多了，这个总纲性的文件，从制度上促进了机构重视高分红投资的投资理念；

第三，今年上半年我们也看到了，被动指数型基金是全市场最大的增量，进入四季度以后，被动指数和保险资金仍可能是最大的两股边际增量，即便整个市场暂时处在“减量”，但红利这个局部不太会是减量，在海外低利率的时代下，很多散户从存钱的习惯转为了存股，存什么股，自然是高股息，具有一定“安全边际”的股，而通过高股息排序来选票，这个动作本身正是“红利”二字！……

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