3月末，黑芝麻完成了招股说明书的更新，距离IPO更近了一步。

新能源的上半场是电动进化，下半场则是智能化革命。2023年全球及中国的高级辅助驾驶渗透率已经超过50%，智能驾驶解决方案的重要性不言而喻。

1、客户量和出货量同步高增长，营收翻倍只是开始

成立于2016年的黑芝麻智能，是一家车规级计算SoC及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，主打产品就是智能驾驶芯片，如今已经获得量产的产品包括华山A1000和A1000LSoC，武当C1200也即将获得量产。

股权结构方面，前五大股东是黑芝麻智能创始人单记章、Pan女士，北极光创投旗下的NorthernLightPartnersIV,L.P.和NorthernLightVentureFundIV,L.P.以及武岳峰资本。

尽管单记章的实际拥有股权只占已发行股本总数的8.33%，由于同股不同权，单记章目前依然控制公司55.99%的投票权。

目前，黑芝麻智能的主要产品竞争对手，包括海外巨头英伟达的Orin，以及国内地平线的远征系列。

截至2022年，黑芝麻智能已经量产的旗舰A1000系列SoC总出货量高达15.2万片，在国内的车规级高算力SoC的出货量排名中高达第三名，市占率为5.2%。除此之外，德赛西威、华阳集团和经纬恒润等T1厂商，以及东风汽车、一汽和江汽集团等终端车企都是黑芝麻智能的深绑客户，总客户数量高达85家，产品已经在上百种车型上面完成装载。

这也使得黑芝麻智能的营业收入呈现出翻倍式增长，2021年-2023年，黑芝麻智能的营业收入分别为0.61亿元、1.65亿元和3.21亿元。

2、主要业务剖析

黑芝麻智能业务由三部分组成：分别是基于SoC的解决方案、基于算法的解决方案和智能影像业务，其中基于SoC的解决方案是最主要业务。

（1）基于SoC的解决方案

黑芝麻智能的独特之处，就在于其不会以独立硬件的方式提供SoC，而是会将SoC和其他硬件、软件、全面的技术支援及服务集成做捆綁一同呈现给客户，这就意味着黑芝麻智能不是一个单纯的硬件提供商。

黑芝麻智能最大的业是基于SoC的解决方案，2023年营业收入达到0.46亿元，占比60%。但是值得注意的是，基于SoC的解决方案业务的毛利率在2023年下滑较多，从32.7%降至23.7%。主要原因在于黑芝麻智能初期产生了成本较高的半导体封装和测试服务，但为了维护大客户吉利，给出了优惠价格，所以基于SoC的解决方案的订单定价是低于成本的。

（2）基于算法的解决方案

由于SoC的硬件产品需要长时间研发，因此公司在最开始采用销售解决方案方式与客户建立联系，逐步推进后期SoC产品销售。

黑芝麻智能的基于算法的解决方案在去年也取得增长，2023年，基于算法的解决方案营业收入达到0.13亿元，同比增长104%，占比22%。

（3）智能影像业务

尽管黑芝麻智能的智能影像业务（智能算法进行分析和成像的应用方案，如面部识别）已经不再是最核心的业务，但是黑芝麻智能仍持续将车规级影像能力技术应用到智能影像解决方案中，以便加强在行业中的竞争力。

3、亏损逐年扩大研发高投入是主因

黑芝麻智能过去3年净亏损仍在持续增加。2021年-2023年，净亏损分别是23.57亿元、27.54亿元和48.55亿元。

此次黑芝麻智能赴港IPO，也是为了弥补研发资金需求。根据招股说明书，黑芝麻智能将把80%用于研发投入。黑芝麻智能2021年-2023年的研发支出分别达到5.95亿元、7.64亿元和13.63亿元，其中2023年的研发投入占同年总经营支出的比例已经高达74%，占同年收入的比例更是来到436%。这也成为亏损持续增加的原因。

在高强度的研发投入下，成效也逐渐显现。截至2023年，黑芝麻智能开始批量量产华山A1000和A1000LSoC，还推出了专为中国市场设计的跨域计算SoC——武当C1200。新款产品是黑芝麻智能首个集成自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能的跨域SoC，能够为智能汽車提供创新且具性价比的计算解決方案。

同时，也能进一步加强了黑芝麻智能在高端SoC领域的竞争力和生产能力，有望持续扩大市场份额和客户数量。

随着汽车行业向电动化及智能化推进，自动驾驶功能预期成为汽车的标准配置。而传统MCU面临无法有效应对高效数据传输的需求，SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、软件升级更灵活等多项优势，将成为汽车芯片设计及应用的主流趋势。

未来，黑芝麻智能有望凭借持续扩大的市场份额，在后期逐步加强自我造血的能力。

4、烧钱是必然的，黑芝麻智能急需弹药补充

“上半场是电动化，下半场是智能化”。

IPO前，黑芝麻智能已经获得了众多明星企业和资本的青睐，在成立后的7年里完成了超10轮的融资，累计融资金额超过7亿美元。投资者包括小米、吉利、上汽集团和腾讯等明星企业，以及武岳峰科创领投，兴业银行集团、广发信德等一线资本。

截至2023年年底，黑芝麻智能的现金及现金等价物余额为12.98亿元。2021—2023年，黑芝麻智能经营活动产生的现金流净额分别为-6.39亿元、-7.55亿元和-10.58，连续三年为负且逐年扩大。

对于当下的黑芝麻智能，现金流已成为最大的风险。

尤其是，目前黑芝麻智能的大客户依赖度不低，2021年-2023年，前五大客户的总收入占当期营业收入的比例分别是77.7%、75.4%和47.7%。不过好消息是，客户集中度已经有所下降，这意味依赖单一客户的风险逐渐减小。

作为智能驾驶软硬方案的领先者，黑芝麻智能如何能够尽快自我造血是摆在公司面前的现实问题。

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